每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜楊軍    

在行業(yè)風(fēng)口與技術(shù)變革雙重驅(qū)動下，通合科技（SZ300491，股價33.00元，市值58.63億元）欲入局?jǐn)?shù)據(jù)中心市場。

5月28日晚間，通合科技公告稱，其向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的注冊申請已取得中國證監(jiān)會同意，擬募集資金總額不超過5.22億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在此次資本運作中，通合科技將募集資金的重頭戲放在“數(shù)據(jù)中心用供配電系統(tǒng)及模塊研發(fā)生產(chǎn)項目”上，試圖在人工智能算力需求激增的背景下，抓住數(shù)據(jù)中心供配電方案從傳統(tǒng)UPS（不間斷電源）向HVDC（高壓直流供電）演進的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇。

然而，在大步邁向產(chǎn)能擴張的同時，通合科技近期業(yè)績表現(xiàn)卻與宏大的戰(zhàn)略呈現(xiàn)出一定反差。2026年一季度，通合科技?xì)w屬于母公司所有者的凈利潤微虧30.92萬元，且公司主營業(yè)務(wù)毛利率已連續(xù)3年呈下降趨勢。

更為引人注目的是，通合科技前次募投項目“基于電源模塊國產(chǎn)化的多功能軍工電源產(chǎn)業(yè)化項目”因市場競爭加劇等因素未達到預(yù)期收益。在數(shù)據(jù)中心賽道競爭日益白熱化的當(dāng)下，通合科技此次逾5億元的產(chǎn)能擴張之路，正面臨新增折舊攤銷、產(chǎn)能消化等多重隱憂與嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

擬將重金押注數(shù)據(jù)中心賽道

根據(jù)《石家莊通合電子科技股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》，通合科技本次擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過人民幣5.22億元，發(fā)行數(shù)量521.93萬張。本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為自發(fā)行之日起6年，初始轉(zhuǎn)股價格為33.18元/股，票面利率從第一年的0.2%逐年遞增至第六年的2.0%。

在資金的具體投向上，通合科技將重金押注數(shù)據(jù)中心賽道?？鄢l(fā)行費用后，募集資金凈額擬投資于“數(shù)據(jù)中心用供配電系統(tǒng)及模塊研發(fā)生產(chǎn)項目”（4.07億元）和補充流動資金（1.15億元）。

隨著人工智能發(fā)展的加速，算力需求激增帶動了算力設(shè)備需求的大幅增長，相較于UPS方案，HVDC方案在穩(wěn)定性、可靠性、供配電效率、經(jīng)濟成本上較傳統(tǒng)的 UPS方案具有更明顯的優(yōu)勢，滲透率有望持續(xù)提升，成為數(shù)據(jù)中心供配電領(lǐng)域的核心增長點。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，通合科技試圖通過購置自動化、高精度產(chǎn)線設(shè)備，具備HVDC產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，進而全面提升盈利能力。然而，與募資擴產(chǎn)計劃形成明顯反差的是其近期的業(yè)績表現(xiàn)。

募集說明書顯示，2026年1~3月，通合科技實現(xiàn)營業(yè)收入2.91億元，同比增長40.19%。但在營收大幅增長的情況下，公司歸母凈利潤為-30.92萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤更是達到-226.50萬元。

針對2026年一季度的微虧表現(xiàn)，通合科技在公告中解釋稱：“公司在2026年1～3月扣非前后歸母凈利潤為負(fù)值，主要系受自身收入季節(jié)性分布特征明顯、期間費用固定且持續(xù)發(fā)生因素的影響?！?026年一季度內(nèi)，公司折舊攤銷、日常辦公費用、人員薪酬、研發(fā)用料等固定費用持續(xù)發(fā)生，各項期間費用合計達到6378.35萬元，略高于當(dāng)期5890.96萬元的綜合毛利潤金額。

更為嚴(yán)峻的是，隨著高達5.22億元的募投項目落地，通合科技未來將面臨折舊壓力。公告明確提示了“募投項目新增折舊攤銷風(fēng)險”，指出該項目資本性支出規(guī)模較大，建成達產(chǎn)后“在單個預(yù)測期內(nèi)最多將增加固定資產(chǎn)折舊約2116.74萬元。從而導(dǎo)致公司面臨盈利能力下降、攤薄每股收益的風(fēng)險”。

通合科技提到，若募投項目實施后，行業(yè)政策、市場環(huán)境、客戶需求發(fā)生重大不利變化，公司預(yù)期經(jīng)營業(yè)績、募投項目預(yù)期收益未能實現(xiàn)，則公司存在因新增固定資產(chǎn)折舊而對盈利能力產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。此外，項目建成后公司將擁有6240套HVDC整機、5.7萬臺HVDC電源模塊的產(chǎn)能，這也為公司帶來“新增產(chǎn)能消化風(fēng)險”。

數(shù)據(jù)中心賽道競爭白熱化

在推進新一輪重金擴產(chǎn)的同時，通合科技前次募投項目的實際表現(xiàn)也為本次擴張戰(zhàn)略蒙上了一層陰影。

募集說明書披露：“公司前次募投項目‘基于電源模塊國產(chǎn)化的多功能軍工電源產(chǎn)業(yè)化項目’于2023年11月30日達到預(yù)定可使用狀態(tài)。該項目2023年度、2024年度及2025年實現(xiàn)的效益分別為106.20萬元、74.31萬元和1757.83萬元，未達到預(yù)期收益?！?/p>

對于收益不及預(yù)期的原因，通合科技表示主要系受市場周期性波動及競爭加劇、產(chǎn)業(yè)化項目達產(chǎn)階段的折舊攤銷費用增加等綜合因素的影響，且該項目尚處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能未完全釋放。公司進一步在風(fēng)險提示中警示，如果相關(guān)市場競爭進一步加劇，或未能夠有效進行成本費用管控，“則前次募投項目仍可能存在效益不達預(yù)期的風(fēng)險”。

本次重點布局的數(shù)據(jù)中心HVDC賽道同樣充滿挑戰(zhàn)。公告指出，“現(xiàn)階段，全球頭部科技企業(yè)正加速推進HVDC供配電技術(shù)的升級迭代”，“海內(nèi)外廠商已積極布局HVDC相關(guān)產(chǎn)品”。隨著國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)廠商積極布局智算設(shè)備，該領(lǐng)域的競爭正日益加劇。

對于本次數(shù)據(jù)中心項目，通合科技在可行性研究中給出了較為樂觀的效益預(yù)期測算，預(yù)計“本次募投項目達產(chǎn)后預(yù)計年收入達到10.26億元，毛利率為31.86%”。然而，公司也坦言，“鑒于公司目前產(chǎn)量及銷售模式的影響，公司HVDC產(chǎn)品整體毛利率較低”。

通合科技在風(fēng)險提示中直言：“未來階段，如公司或本次募投項目的成本管控、銷售模式轉(zhuǎn)變不及預(yù)期，將可能導(dǎo)致本次募投項目未達到預(yù)期經(jīng)濟效益?！?/p>

事實上，近年來通合科技的整體毛利率水平已呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢。2023~2025年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.09%、27.66%和24.51%。通合科技對此解釋稱，毛利率下降主要系受到新能源功率變換產(chǎn)品、定制類電源及檢測業(yè)務(wù)毛利率下降的影響。

面對嚴(yán)峻的市場環(huán)境，通合科技提醒稱：“未來階段，如行業(yè)競爭形勢加劇，相關(guān)產(chǎn)品降價趨勢延續(xù)，且公司未能通過如開發(fā)新產(chǎn)品、技術(shù)降本、管理采購成本等措施有效應(yīng)對，則公司主營業(yè)務(wù)毛利率將存在進一步下降的風(fēng)險，進而影響公司盈利能力和整體利潤水平。”

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