振芯科技：憑借北斗業(yè)務(wù)高增長實(shí)現(xiàn)扭虧設(shè)立子公司打造安防第二主業(yè)

振芯科技 300101

研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：皮建國 撰寫日期：2014-08-25

事件：公司近期發(fā)布2014年半年度報告：公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.73億元，比去年同期增長102.27%；營業(yè)利潤0.17億元，較上年同期增加237.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.11億元，比上年同期增長197.09%。

點(diǎn)評：

技術(shù)領(lǐng)先是站穩(wěn)北斗應(yīng)用市場的基礎(chǔ)。中報顯示，公司2014年上半年加快新品技術(shù)研發(fā)，在關(guān)鍵元器件、高性能集成電路和北斗終端業(yè)務(wù)中取得了多項(xiàng)成果，部分產(chǎn)品在相關(guān)機(jī)構(gòu)組織的測評中取得第一名。衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用和視頻圖像業(yè)務(wù)的營業(yè)收入和利潤均實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的增長，與2013年同期相比實(shí)現(xiàn)扭虧。公司在“元器件--終端--系統(tǒng)”北斗導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)業(yè)務(wù)上均取得大幅增長，特別是元器件業(yè)務(wù)，在規(guī)模效應(yīng)和高附加值新品的共同推動下，與去年同期相比，收入增長50.11%，毛利率增長達(dá)25.11%。隨著下半年北斗軍用產(chǎn)品采購的逐步開展，以公司在該領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和市場地位，我們判斷公司在北斗應(yīng)用領(lǐng)域的軍方訂單增長是大概率事件。

加大安防監(jiān)控業(yè)務(wù)投入，打造第二主業(yè)。中報披露，公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)上半年收入達(dá)0.34億元，與2013年同期相比增長376.21%，毛利率卻嚴(yán)重下降，降幅達(dá)12.82%，遠(yuǎn)低于安防行業(yè)45%至50%的毛利率水平。公司將毛利率下降歸咎于不同項(xiàng)目間的盈利差異。安防監(jiān)控業(yè)務(wù)是公司2011年新設(shè)項(xiàng)目，充分發(fā)揮了公司在視頻圖像芯片和處理軟件上的技術(shù)優(yōu)勢。至今該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的年復(fù)合增長率超過50%，但規(guī)模仍不足營業(yè)總收入的20%，毛利率也不穩(wěn)定。為了做強(qiáng)安防業(yè)務(wù)，公司于2014年上半年投資1000萬元，設(shè)立了成都國翼電子技術(shù)有限公司，專門從事平安城市、智能交通相關(guān)的安防監(jiān)控業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，我國安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)具有廣闊的市場，隨著智慧城市建設(shè)高潮期的來臨，相關(guān)企業(yè)必將迎來高增速的產(chǎn)業(yè)機(jī)會。公司業(yè)務(wù)定位于高清、智能高端產(chǎn)品和云、貴、川區(qū)域市場的營銷策略有利于實(shí)現(xiàn)快速成長，成為公司效益的第二支柱。

股價催化劑：公司獲得大額軍品訂單；國家出臺北斗產(chǎn)業(yè)扶持政策。

盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別約為5.19億元、7.88億元和11.81億元，相應(yīng)的EPS 分別為0.24元、0.30元和0.31元。我們維持公司“增持”評級。

風(fēng)險因素： 北斗軍用產(chǎn)品訂單獲取量不達(dá)預(yù)期；訂單未能及時確認(rèn)收入；安防監(jiān)控領(lǐng)域競爭激烈，毛利率有下滑風(fēng)險；