中航電子：集優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)于一身的航電旗艦公司

類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：龍華，熊哲穎，胡宇飛日期：2013-12-30

經(jīng)過三次資產(chǎn)注入，中航電子已經(jīng)基本形成了航電的全產(chǎn)品鏈、價值鏈業(yè)務(wù)。公司將繼續(xù)按照既定的戰(zhàn)略方向和目標(biāo)，積極推進中航工業(yè)航電板塊整體上市，打造中國的航電旗艦級上市公司。

中航電子是我國航空電子領(lǐng)域的旗艦上市平臺。中航電子經(jīng)過3次資產(chǎn)注入，目前由11家子公司組成，已經(jīng)基本形成了航電的全產(chǎn)品鏈、價值鏈業(yè)務(wù)。公司戰(zhàn)略定位于打造“全球領(lǐng)先的航電系統(tǒng)綜合集成商和電子產(chǎn)品設(shè)備供應(yīng)商”。

受益于我國軍費開支的穩(wěn)步提升及軍費結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心軍品制造業(yè)務(wù)將維持高景氣。2012年我國軍費開支占GDP比重僅為1.3%，遠低于美國、俄羅斯的4.4%，也較印度、越南、韓國、臺灣地區(qū)低一個臺階。假設(shè)我國未來軍費開支占GDP比重為達到2.5%左右（與印度等國相仿），那么我國未來15年軍費開支的CAGR將達11.1%。軍費結(jié)構(gòu)中裝備費開支占比有望提升，有利于核心軍品制造業(yè)務(wù)發(fā)展。

軍用航電系統(tǒng)的發(fā)展速度將領(lǐng)先于航空工業(yè)平均增長速度。“一代飛機平臺幾代航空電子”，一架軍機的壽命在20-30年，但在飛機的全生命周期中，發(fā)動機、航電、機電等關(guān)鍵部件需更換2-3代，這意味著平均10年左右就會產(chǎn)生可觀的航電系統(tǒng)改造升級需求。

我國正處于“三代機”換裝高峰期，整體制造及核心零部件需求旺盛。按照航電系統(tǒng)占三代（半）戰(zhàn)機30%的價值比重測算，2014-2020年軍機航電系統(tǒng)市場規(guī)模約為640億元。航電系統(tǒng)在更先進的戰(zhàn)機和信息作戰(zhàn)飛機的價值占比分別高達40%、50%，因此我們看好先進航電產(chǎn)品的市場前景。

首次給予“買入”評級。我們預(yù)計公司2013-2015年收入增速為48%、26%、25%，歸母凈利增速為47%、24%、28%，EPS分別為0.39、0.48、0.62元。給予目標(biāo)價28.5元，對應(yīng)公司2014年59xPE。

若按照中航工業(yè)航電板塊資產(chǎn)整體注入上市公司測算（此測算僅是一種假設(shè)狀態(tài)，不代表我們認(rèn)為其會在未來某時點發(fā)生），2014年預(yù)測EPS0.81元計算，28.5元目標(biāo)價對應(yīng)35xPE。

風(fēng)險提示。資產(chǎn)注入進度不達預(yù)期；資產(chǎn)注入價格過高。