八一鋼鐵（600581）：未來(lái)盈利存在不確定性

剛剛公布將以自有資金人民幣4.8億元從公司控股股東八一鋼鐵集團(tuán)收購(gòu)南疆鋼鐵拜城公司(南疆公司)100%的股權(quán)。南疆公司目前尚在建設(shè)階段,公司預(yù)計(jì)明年2季度開(kāi)始試生產(chǎn),設(shè)計(jì)鐵水產(chǎn)能299萬(wàn)噸,鋼坯年產(chǎn)能297萬(wàn)噸,成品材包括60萬(wàn)噸線材和170萬(wàn)噸棒材。我們預(yù)計(jì)2013年貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量約130萬(wàn)噸。收購(gòu)?fù)瓿珊蟀虽摰拇咒摦a(chǎn)能將從800萬(wàn)噸增至1100萬(wàn)噸。

有利于減少與集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易,但受市場(chǎng)環(huán)境影響南疆項(xiàng)目盈利能力存在不確定性收購(gòu)南疆公司有利于減少公司和集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易。同時(shí)八鋼集團(tuán)在南疆地區(qū)控制了一定的鐵礦和焦煤資源,具備一定的成本優(yōu)勢(shì)。但考慮到南疆地區(qū)未來(lái)新增產(chǎn)能較多,同時(shí)受鋼鐵行業(yè)整體景氣度的影響,我們認(rèn)為南疆項(xiàng)目投產(chǎn)后盈利能力存在一定的不確定性。

收購(gòu)價(jià)格基本合理,方案尚需獲得非關(guān)聯(lián)方股東的批準(zhǔn)

考慮到公司仍需承擔(dān)南疆公司的負(fù)債,因此我們估算噸產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)格約為人民幣1380元/噸,考慮到行業(yè)至少3000元/噸的重置成本(用于生產(chǎn)低端鋼材的設(shè)備),我們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格基本合理。由于尚需獲得非關(guān)聯(lián)方股東的批準(zhǔn),因此該收購(gòu)方案是否能夠?qū)嵤┤源嬖诓淮_定性。

估值:“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)人民幣8元

我們給予八鋼股份“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和人民幣8元的目標(biāo)價(jià)。我們的目標(biāo)價(jià)是基于1.6倍2012年目標(biāo)市凈率。我們正在審視我們的盈利預(yù)測(cè)。（瑞銀證券 孫旭 唐驍波）