在智駕行業(yè)從“技術(shù)驗(yàn)證”進(jìn)入“規(guī)?；慨a(chǎn)”階段后，頭部供應(yīng)商的分化正在加速顯現(xiàn)。

福瑞泰克最新招股書顯示，截至2025年末，公司已合作55家OEM主機(jī)廠，累計(jì)獲得432個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目。2025年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)77.7%至22.8億元，其中L2+級(jí)產(chǎn)品FTUltra收入占比提升至62.9%，成為核心增長(zhǎng)引擎。不過，伴隨高速增長(zhǎng)而來的，還有市場(chǎng)對(duì)其“大客戶依賴”與盈利能力的關(guān)注。

對(duì)于一家處于快速擴(kuò)張期的智能駕駛供應(yīng)商而言，這兩個(gè)問題并不意外：一方面，頭部車企高階智駕快速放量，正在放大核心供應(yīng)商的收入規(guī)模；另一方面，城市NOA進(jìn)入量產(chǎn)階段后，行業(yè)仍處于高研發(fā)、高投入周期。

如果結(jié)合當(dāng)前行業(yè)發(fā)展階段來看，福瑞泰克所經(jīng)歷的，本質(zhì)上也是中國(guó)智能駕駛供應(yīng)鏈共同面臨的一場(chǎng)“規(guī)模化躍遷”，在平臺(tái)化量產(chǎn)與技術(shù)路線收斂過程中，尋找真正的盈利拐點(diǎn)。

吉利占比提升是“大客戶依賴”還是智駕規(guī)?；瘍冬F(xiàn)？

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，吉利體系收入占比的快速提升，確實(shí)是福瑞泰克當(dāng)前最受關(guān)注的變量之一。招股書顯示，2023年至2025年，吉利控股集團(tuán)貢獻(xiàn)收入占比分別達(dá)到43.3%、59.4%和78.9%。若僅從數(shù)字觀察，這一比例已明顯高于行業(yè)多數(shù)Tier1供應(yīng)商，也容易被外界解讀為“大客戶依賴”。

但如果進(jìn)一步拆解其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與行業(yè)背景，會(huì)發(fā)現(xiàn)這種集中度提升，并非傳統(tǒng)意義上的單一客戶風(fēng)險(xiǎn)，而更像是智能駕駛行業(yè)進(jìn)入規(guī)?；A段后，頭部車企與核心供應(yīng)商之間形成的深度協(xié)同。

首先，吉利本身是過去兩年中國(guó)汽車市場(chǎng)中智能化推進(jìn)速度最快的車企集團(tuán)之一。2025年，吉利整體銷量同比增長(zhǎng)26%，顯著高于行業(yè)平均9.4%的增速。極氪、領(lǐng)克等品牌持續(xù)擴(kuò)大高階輔助駕駛滲透率，使得上游供應(yīng)鏈同步受益。尤其是在城市NOA進(jìn)入快速上車周期后，福瑞泰克的FTUltra方案，已經(jīng)深度嵌入吉利多個(gè)平臺(tái)體系。

從收入結(jié)構(gòu)變化即可看出趨勢(shì)。2023年至2025年，F(xiàn)TUltra收入分別為4.44億元、6.14億元和14.34億元，占總收入比例從48.9%進(jìn)一步提升至62.9%。相比之下，定位L0-L1級(jí)的FTPro占比持續(xù)下降。這意味著，真正驅(qū)動(dòng)福瑞泰克增長(zhǎng)的，并非傳統(tǒng)低階ADAS，而是更高價(jià)值量的L2+級(jí)城市NOA方案。

而在當(dāng)前行業(yè)階段，城市NOA的核心特征之一，就是“平臺(tái)化集中量產(chǎn)”。不同于過去“單車型、單項(xiàng)目”的碎片化開發(fā)，高階輔助駕駛越來越依賴統(tǒng)一電子電氣架構(gòu)、域控制器平臺(tái)以及軟件算法復(fù)用。一旦進(jìn)入頭部車企平臺(tái)體系，往往會(huì)伴隨多個(gè)車型同步放量。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，目前福瑞泰克FTUltra方案已在吉利體系內(nèi)覆蓋20~30款車型，域控制器產(chǎn)品也伴隨吉利高階智駕滲透率提升而快速放量。這也是其收入在短時(shí)間內(nèi)快速增長(zhǎng)的重要原因。換句話說，吉利占比提升，本質(zhì)上是頭部車企高階智駕集中放量，對(duì)核心供應(yīng)商形成的“規(guī)模放大效應(yīng)”。

事實(shí)上，從客戶結(jié)構(gòu)來看，福瑞泰克并非僅綁定吉利一家。截至2025年底，公司已與55家OEM建立合作關(guān)系。不過，從收入構(gòu)成看，前五大核心客戶貢獻(xiàn)了超過80%的營(yíng)收。

圍繞這一問題，福瑞泰克也在持續(xù)推進(jìn)客戶與產(chǎn)品體系擴(kuò)展。業(yè)績(jī)期后，公司新增30個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，包括13個(gè)FTPro項(xiàng)目、11個(gè)FTMax項(xiàng)目以及6個(gè)FTUltra項(xiàng)目，覆蓋多家頭部車企，顯示其產(chǎn)品線正向不同價(jià)格帶和市場(chǎng)層級(jí)滲透。由于定點(diǎn)項(xiàng)目通常需要經(jīng)歷開發(fā)、驗(yàn)證和量產(chǎn)爬坡等階段，相關(guān)收入釋放存在一定滯后性。

與此同時(shí)，公司業(yè)務(wù)邊界也開始從乘用車延伸至更多場(chǎng)景。除傳統(tǒng)乘用車市場(chǎng)外，商用車、兩輪車業(yè)務(wù)，以及4D成像毫米波雷達(dá)（FVR60）等核心零部件產(chǎn)品均已獲得定點(diǎn)。在頭部客戶持續(xù)放量的同時(shí)，福瑞泰克嘗試通過新場(chǎng)景打開增量空間。不過，從現(xiàn)階段來看，新業(yè)務(wù)能否真正提升收入占比，取決于后續(xù)量產(chǎn)節(jié)奏及盈利能力表現(xiàn)。

高階智駕進(jìn)入“規(guī)模換利潤(rùn)”階段

相比客戶集中度，市場(chǎng)對(duì)福瑞泰克另一關(guān)注點(diǎn)，則在于盈利能力。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司雖然營(yíng)收高速增長(zhǎng)，但仍然尚未盈利。2024年，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)1.43億元，凈利潤(rùn)為-5.28億元，2025年毛利潤(rùn)增長(zhǎng)至3.65億元，凈利潤(rùn)為-3.58億元。如果單純從利潤(rùn)角度觀察，確實(shí)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其盈利性的疑問。

但智能駕駛行業(yè)本身，當(dāng)前仍處于典型的高投入階段。尤其對(duì)于L2+級(jí)輔助駕駛供應(yīng)商而言，其成本壓力并不僅來自硬件，更來自算法研發(fā)、芯片適配、軟件迭代以及大規(guī)模工程化驗(yàn)證。

過去幾年，中國(guó)智能駕駛行業(yè)一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)，是技術(shù)路線正在快速收斂。早期階段，不同玩家在激光雷達(dá)、純視覺、多傳感融合、高精地圖等路線間持續(xù)投入，行業(yè)普遍存在重復(fù)開發(fā)、定制化開發(fā)比例高的問題，導(dǎo)致研發(fā)成本居高不下。而隨著城市NOA逐漸進(jìn)入量產(chǎn)階段，行業(yè)開始從“技術(shù)探索”轉(zhuǎn)向“平臺(tái)效率競(jìng)爭(zhēng)”。

這一變化對(duì)供應(yīng)商影響非常直接：前期研發(fā)投入巨大，但一旦平臺(tái)化能力形成，后續(xù)邊際成本將明顯下降。福瑞泰克當(dāng)前的情況，某種程度上正處于這一過渡階段。一方面，其研發(fā)投入仍在持續(xù)增加，需要支撐多平臺(tái)、多車型以及不同等級(jí)產(chǎn)品同步開發(fā)；另一方面，公司正在通過擴(kuò)大定點(diǎn)范圍、標(biāo)準(zhǔn)化開發(fā)流程以及降低硬件成本，提高整體運(yùn)營(yíng)效率。招股書中也提到，公司正在通過“簡(jiǎn)化開發(fā)流程”和擴(kuò)大平臺(tái)化定點(diǎn)，提升交付效率并降低成本。

更關(guān)鍵的是，隨著FTUltra收入占比持續(xù)提升，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。高階智駕雖然研發(fā)投入更高，但單車價(jià)值量也遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)ADAS產(chǎn)品。一旦規(guī)模形成，其盈利改善空間通常會(huì)明顯高于低階輔助駕駛。當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)類似趨勢(shì)。無論是域控制器，還是城市NOA方案，隨著芯片平臺(tái)逐步統(tǒng)一、算法架構(gòu)逐漸成熟，行業(yè)整體都在進(jìn)入“規(guī)模換利潤(rùn)”的階段。

此外，市場(chǎng)此前對(duì)于智能駕駛供應(yīng)商的估值邏輯，也正在發(fā)生變化。早期資本市場(chǎng)更關(guān)注“是否具備技術(shù)能力”，而現(xiàn)在則更加關(guān)注“是否具備持續(xù)量產(chǎn)與規(guī)模化交付能力”。從這一角度看，福瑞泰克過去三年累計(jì)交付347萬套解決方案、量產(chǎn)項(xiàng)目超過330個(gè)。

某種程度上，這也是當(dāng)前中國(guó)智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的典型特征：由于高階智駕前期投入巨大，能夠率先大規(guī)模落地的，往往是少數(shù)頭部車企；而一旦技術(shù)路線與平臺(tái)能力完成驗(yàn)證，供應(yīng)商則有機(jī)會(huì)向更多品牌復(fù)制。對(duì)福瑞泰克而言，吉利既是風(fēng)險(xiǎn)變量，也是其技術(shù)能力與量產(chǎn)能力的重要放大器。

而隨著城市NOA逐漸從高端車型向10萬元以下市場(chǎng)滲透，未來幾年智能駕駛供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)核心，也將從“有沒有技術(shù)”，轉(zhuǎn)向“誰能以更優(yōu)成本、更高效率完成規(guī)?；桓丁?。在這一過程中，已經(jīng)進(jìn)入頭部車企核心平臺(tái)體系的供應(yīng)商，反而更有可能率先跨過盈利拐點(diǎn)。

（本文不作為投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

文/韓楓