每經記者｜孔澤思    每經編輯｜張益銘    

3月15日晚間，主營網絡游戲的博雅互動（HK00434，股價2.96港元，市值22.73億港元）發(fā)布了年度業(yè)績公告，2025年歸母凈利潤虧損約2.39億港元，相比之下，公司2024年歸母凈利潤約9.69億港元。

博雅互動主營網絡游戲，該業(yè)務2025年收益與上一年相比基本持平，而公司業(yè)績大幅波動，主要是“成也比特幣，敗也比特幣”。截至2025年末，比特幣公允價值占公司總資產的83.1%。

有加密貨幣交易所人士向記者介紹，將比特幣等加密貨幣作為核心資產儲備的上市公司被稱為數字資產財庫公司（DAT），這類公司股價走勢、利潤水平與加密貨幣價格高度相關，在市場上呈現出獨特的風險和收益特征。

《每日經濟新聞》記者注意到，多家港股公司2025年將注意力轉向加密貨幣，公司股價成倍增長。而近半年，加密貨幣市場大幅下跌，數字資產財庫公司神話開始逐步破裂。

3月16日，北京市社會科學院副研究員王鵬向《每日經濟新聞》記者表示，比特幣本質仍是高貝塔風險資產，未具備獨立避險屬性，其估值高度依附于全球流動性周期，而非技術共識。這意味著，數字資產財庫公司將經營掛鉤幣價，在加密貨幣市場行情高漲時虛增賬面財富，若行情大幅走低則不可避免地面臨業(yè)績與股價的雙重崩塌。在他看來，這是利用會計準則進行的財務投機。

從“囤幣熱潮”到“股價回調”

數字資產財庫公司最知名的是美股Strategy。浦銀國際研報表示，Strategy通過發(fā)行股票、可轉債等方式籌集資金持續(xù)增持比特幣，形成“比特幣證券化”的資本運作模式。這也是該類公司的普遍操作模式。截至2026年1月26日，Strategy比特幣持有量達71.26萬枚，約占現存比特幣數量的3.6%。

在港股市場，博雅互動是最早入局比特幣的公司之一，其2023年提出以500萬美元預算購買比特幣和以太坊，后續(xù)幾年里多次購入比特幣。

2025年，博雅互動以每股6.95港元配售合計5997.30萬股配售股份，并獲得凈收益約港幣4.1億元。當年9月，公司宣布完成以約3.70億港元配售所得款項購買約411枚比特幣。到2025年末，博雅互動共持有約4092枚比特幣，總價值約2.79億美元。

開始“囤幣”后，博雅互動股價從2023年8月約0.5港元/股，漲到2025年8月最高9.36港元/股。

國富量子（HK00290，股價4.33港元，市值413.89億港元）也較早涉足加密貨幣，公司董事會2024年3月批準500萬港元用于投資加密貨幣等，2024年3月至8月，公司進一步購買價值約3600萬港元的比特幣。

記者梳理發(fā)現，加密貨幣價格在2025年10月前持續(xù)上漲，不少港股公司開始布局比特幣、以太坊等，其中不乏市值超百億港元者，數字資產財庫公司一時成為熱潮。

為了解部分公司投資意圖等，《每日經濟新聞》記者從2025年下半年起向多家公司陸續(xù)提出采訪要求，均未獲得有效回應。

據《2025年全球跨境支付服務行業(yè)洞察報告》，加密貨幣市場總市值在2025年第二季度末收于3.5萬億美元。比特幣也被越來越多上市公司視為財庫資產選項，不過大型科技巨頭（如Meta、Amazon、Microsoft）仍集體否決了將比特幣納入財庫的提案，顯示出“七巨頭”企業(yè)與中小公司在財務戰(zhàn)略上的明顯分歧。

2025年10月，比特幣達到12.62萬美元/枚的歷史高點，近半年內，全球加密貨幣市場大幅下跌，比特幣更是在2026年2月觸及6萬美元/枚的低點。

隨著加密貨幣市場進入深度調整，曾受追捧的數字資產財庫公司迎來考驗。截至2026年3月13日收盤，博雅互動報2.81港元/股，股價不足高點價格的三分之一，另有多家港股加密貨幣概念股較2025年9月前后出現大幅回調，甚至有公司股價低于最高點的十分之一。

當前情形下，博雅互動展示出不介意加密貨幣一時漲跌的態(tài)度，公司表示將加密貨幣（主要為比特幣）視為Web3戰(zhàn)略資產，短期沒有出售計劃，且公司網絡游戲業(yè)務擁有穩(wěn)健的現金流，公司認為加密貨幣價格變動對日常現金流及業(yè)務運營無實質影響。

博雅互動還表示，若撇除數字資產及股權投資合伙企業(yè)等金融資產公允值變動等非經營一次性因素影響，公司2025年度錄得未經審計非國際財務報告準則經調整純利約為1.29億港元，同比減少約37.2%。

數字資產財庫公司潮水已退？

股價與盈利的“雙殺”局面，不僅源于比特幣等資產價格本身的大跌，更暴露出這種商業(yè)模式內在的脆弱性。3月16日，香港理工大學商學院數字資產與創(chuàng)新中心研究助理李煉炫向《每日經濟新聞》記者指出，數字資產財庫公司估值體系類似“左腳踩右腳”：公司宣稱自身為“加杠桿的比特幣”吸引資金、推高股價，進而融資加倉加密貨幣，幣價上漲又反過來“驗證”并推高公司股價與利潤，形成循環(huán)。

“這種循環(huán)在市場行情高漲時是增長引擎，在行情低迷時則可能放大下行壓力，幣價下跌導致公司資產和利潤惡化，引發(fā)投資者拋售股票，管理層可能在壓力下被迫拋售資產，從而進一步壓制幣價，使公司基本面持續(xù)惡化?！崩顭掛疟硎尽?/p>

王鵬則直言，這類公司實質上是“利用會計準則進行財務投機”，公司將經營成果掛鉤幣價，這種模式讓實體企業(yè)異化為“虛擬資產基金”，缺乏業(yè)務深度，屬于對數字經濟轉型的路徑誤判。

數字資產財庫公司面臨的挑戰(zhàn)不止于市場波動。王鵬判斷，純“持有待漲”模式因缺乏業(yè)務深度且存在合規(guī)風險，將逐漸被邊緣化，上市公司持有加密貨幣的真正出路，在于“去投機化”與“工具化轉型”，即企業(yè)應將區(qū)塊鏈技術應用于跨境支付、實物資產代幣化（RWA）等能創(chuàng)造實際價值的場景，而非簡單的資產儲備。

李煉炫分析，若加密市場長期低迷，數字資產財庫公司將承受來自股東要求回報的壓力、高杠桿可能引發(fā)的債務風險，以及融資環(huán)境收緊的多重考驗。

值得注意的是，監(jiān)管機構或已對數字資產財庫公司表現出審慎態(tài)度。有消息稱，香港禁止上市公司轉型為純粹囤積加密貨幣的公司?！睹咳战洕侣劇酚浾咴拖嚓P監(jiān)管問題向香港交易所發(fā)送電子郵件求證，但未獲回應。

受訪專家認為，監(jiān)管保持謹慎是必要且合理的。李煉炫表示，監(jiān)管的核心職責是保護投資者利益、維護市場秩序。數字資產財庫公司的商業(yè)模式存在不少爭議，也伴隨著較高的市場波動和潛在風險，可能會在極端市場環(huán)境下放大系統(tǒng)性風險。

“監(jiān)管方的審慎旨在防止加密市場波動向傳統(tǒng)金融傳導，維護系統(tǒng)穩(wěn)定性?！蓖貔i說。

封面圖片來源：AIGC